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【推荐】刘扬大众证券报加息之后政策风险兑现压力仍存

时间:2023-01-16 来源网站:罗汉果财经网

刘扬大众证券报:加息之后政策风险兑现压力仍存

刘扬大众证券报:加息之后政策风险兑现压力仍存 更新时间:2011-2-14 9:22:14   根据惯例,下周将公布1月份经济数据。如果说兔年央行的首次加息让人们再度意识到了通胀压力,那么对于1月新增贷款的超量,存款准备金率是不是也会被再度上调?而这一系列的紧缩政策后,又会产生哪些影响?尽管兔年首周在加息背景下A股依旧上涨,这样的反弹能不能持续?

存款准备金率预计再调

自央行2月9日起上调金融机构人民币存贷款基准利率之后,近期还会不会继续有紧缩政策出台?

“1月份万亿信贷投放可能促使央行近期再度上调存款准备金率”,东方证券策略分析师王明旭就认为,因为加息与上调存款准备金率效果各有侧重,上调存款准备金率更为直接的目的是抑制银行放贷,对于控制通胀作用相对有限;加息则在抑制通胀方面效果更加明显。

据报道,1月新增贷款在月底之前就已突破1.2 万亿元,明显超过当月目标。央行此前已定下各行1月新增贷款额度不能超过全年目标总量的12%。从目前看,1月份各商业银行放贷额度已突破该比例。

“这意味着在1月份信贷数据正式披露前后,央行可能会再度上调存款准备金率。”王明旭表示道,存款准备金率尽管已再度刷新历史高点,但可能远未到天花板。未来存款准备金率仍具上调空间,上限或许会在20%乃至23%以上。

记者注意到,央行曾于去年11月中旬对部分银行实施差别准备金率,该政策将于今年2月中旬到期。春节后,央行就对部分中小商业银行实施了差别存款准备金率的调控措施。

“总体来看,紧缩压力还是继续存在的,至少通胀在一季度依然较高,这也就意味着政策风险兑现的压力也将存在。”昨日齐鲁证券宏观研究员刘启元对《大众证券报》表示。

由于“节日效应”以及南方部分省市的旱情和珠三角一带的霜冻天气,2011 年年初农产品再次出现由于供给短缺造成的价格上涨。自今年1 月7 日当周至1 月28 日当周的四周时间内,蔬菜价格指数大涨35%,粮食、食用油、禽类、肉类的涨幅均在1%至3%之间。

而从外部因素来看,节日期间国际大宗商品价格延续高涨的势头。主要进口农产品中,1 月CBOT 大豆月环比上涨3.12%,玉米上涨6.3%,棉花上涨18.45%。

东吴证券宏观分析师王凭认为,预计整体一季度CPI同比增速都将维持高位运行,预计1月CPI在5.2%-5.3%左右,2月CPI同比在4.7%左右,3月再次上行至5.8%-6.1%的年度新高。“通胀不下来,货币政策层面就不会有放松的余地。虽然本次加息之后,利率水平已经恢复3%的潜在中枢,但面对通胀水平的整体上移,预计今年至少还会有两次加息,货币紧缩的政策取向在上半年难有改变。”他进一步表示道。

紧缩后会带来哪些影响

从去年10月份以来已连续3次加息、4次提高准备金率,加上去年下半年以来人民币对美元累计升值超出3%,如再考虑未来仍需继续通过上调准备金率来对冲大量央票到期,以及去年9月份和今年1月份第二及第三轮楼市调控举措出台,这些紧缩措施全面叠加力度已不亚于2007年下半年政策紧缩度。

那么,连续紧缩后会带来哪些影响?“必然会让经济增速放缓。”刘启元对记者分析认为,这个是很正常的一个反应。为了控制通胀,这就要求部分需求会被抑制,那么实体经济就会降温。“今年一季度GDP的环比增速会呈现下降的态势,而同比也会出现下降,这是紧缩政策后带来累积效应的体现,也是我们必须去面对的,只有把需求降下来,通胀才能真正治理好。而从微观层面来看,一季报的时候就能够看到紧缩对于上市公司业绩的影响,最晚中报里就会体现出来。”

实际上一些中小企业的压力已经显现。有报道称,在民营经济发达的温州,70%的中小企业面临现金流压力,甚至有资金链断裂的风险。从直接影响看,近期接连提高银行存款准备金率与存贷款利率,导致社会流动资金快速减少。信贷资金的稀缺使得银行更加关注放贷实体的质量,而长期被银行归为信用度不佳的中小企业则可能受冷落,正常运作受到困扰。

体现到数量分析,根据国金证券宏观策略分析师徐炜测算,把三次加息的共75个基点在2011年全部体现,加息后对今年工业企业利润增速的影响是-2.3%;如果按照利率重置需要半年时间进行测算,则直接影响大约在-1.84%。一些行业的利润增速开始受到影响,这其中影响最大的是水和电力这些高负债行业;其次是钢铁、有色冶炼、化纤、造纸、纺织这些资产负债率偏高的行业;而其他行业受加息的直接影响较小。

王明旭则表示了担忧。根据二季报数据,A股剔除金融的有效税率为20%,总资产16.25万亿;而资产负债率则从一季度末的57.8%提升至58.4%,为07年以来的历史高位。他粗略计算,提升基准利率0.5%,则会直接影响年度利润约380亿元。“如果考虑融资成本提升后‘去杠杆化’带来的投资和生产紧缩,A股市场企业盈利增长的挑战更加严峻。”

“我倒是觉得不必要悲观,企业盈利指标是一个落后指标,这意味着你看到的时候可能情况已经不那么差。”刘启元进一步认为,倒是房地产的调控压力需要注意,因为房地产牵涉的行业比较多,政策调控的累积效应会最终体现到它的上下游。

政策变量决定流动性预期

尽管紧缩预期笼罩,但节后首周股市收红,沪指全周上涨1.01%,那么下周能否延续这样的走势?

“下周最重要的事情就是公布数据,不少人觉得可能是利空出尽,但我比较谨慎。”昨日中邮证券策略研究员程毅敏对记者表示,“虽然本周是收阳,但我们可以看到成交量并没有显著的放大。下周可能会迎来阶段性的高点,然后出现回落,这也意味着反弹差不多就结束了,可能下周还会冲冲2850点,但可以看出空间已经不大。未来还是以震荡为主,会出现个股轮动的比较明显,但指数上不会有什么机会。”

同时,他认为以下两方面原因并不支持反弹的持续。其一,随着市场反弹,前期被大家认同的估值修复行情被淡化;其次,在通胀面前,新兴市场均以货币收紧政策为主,且目前欧美经济环境改善,资金回流发达市场的迹象比较明显。最近美元指数与美股走势呈现了一致的状态,这表明了有资金开始选择回流,目前来看美国还没有通胀的问题,所以也没有收紧的预期,特别是伯南克的表态很重要,他提到了“二次量化宽松”还要继续,这意味着新兴市场的通胀压力进一步加大,从越南央行周五将越南盾一次性贬值8.5%就可以看出。

而刘启元也表示短期不看好后市。他认为,由于1月份信贷超量对2、3月份的信贷指标造成了挤压,随着2、3月份新增贷款的收紧,市场不具备上涨的基础,流动性依旧趋紧。此外,市场对紧缩造成经济实体的影响认识上还不充分,目前大家对于经济增速还是很乐观的,但是未来随着紧缩的累积效应显现,当数据公布时市场会改变目前对于经济增速乐观的判断。

“但是我觉得也没有必要太悲观,向下的空间不会大,但是向上的动力更不足。”他进一步认为,未来就盯着数据,当CPI出现连续两个月环比数据下滑的时候,这个时候也许市场反转的机会就来了。因为当通胀控制得好,就意味着货币政策不会再紧,甚者可能是放松,不过这种放松只是体现在对于新增信贷这块管理上。

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